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以下是通胀上升的原因——以及你可以预期的

2021年第一季度,通胀——或者至少是对通胀的恐惧——再次成为人们关注的焦点。全球范围内的通胀预期一直在大幅上升,这一趋势始于2020年11月,此前有COVID-19疫苗的好消息传出。这提醒投资者注意更大范围的潜在风险通货膨胀结果以及对他们投资组合的潜在影响。

从年初开始,盈亏平衡通胀率为美国、英国、澳大利亚和欧洲大陆不断增加。截至2021年3月中旬,10年美国、英国和澳大利亚RevEves分别比去年增长了32, 47和38个基点,欧元区主要经济体(德国和意大利)的违约率分别增长了36和39个基点。

2021年2月对美国盈亏平衡的通胀尤为有趣。尽管10年期盈亏平衡率基本持平,但5年期却飙升了20个基点,升至10年来的高点。换言之,尽管市场对美国长期(10年)通胀的定价略低于联邦公开市场委员会的预期目标,就中期(五年)而言,隐含通胀率正逐渐接近目标——比全球金融危机前的水平更接近。对于其他国家,我们在2月份也看到了类似的举措,但不如美国明显。市场试图告诉我们什么?

图1.截至2021年3月16日的美国盈亏平衡通胀

来源:彭博社

被抑制的需求的预期

去年,当全球经济一夜之间关闭时,我们进入了一个通货紧缩的环境,在某些情况下,通货紧缩的环境,因为那些被困在家里的人消费更少。商品消费在最初的冲击后有所回升,但服务消费继续落后。实际通胀在夏季才逐渐回升,并在秋季随着限制措施的回归而再次放缓。188bet滚球投注

今年,市场预期将出现完全不同的走势。

一年多来,我们大多数人都无法从事休闲活动,因为流行病相关的限制。与此同时,与以往衰退不同的是,许多国家的家庭收入下降实际上是通过收入支持计划得到缓解的,这些计划使受影响(和未受影响)的家庭得以生存,并在美国实际偿还债务和积累储蓄。

图2.美国实际个人收入

资料来源:美国经济分析局、国家经济研究局。

家庭准备部署的金融火力,以及再次享受社交、旅游和当面娱乐的渴望,预计将释放出一股自二战结束以来从未见过的被压抑的需求浪潮。服务提供商将非常愿意接受,但一夜之间恢复供应将是一个挑战,至少在短期内如此。因此,短期需求超过供给可能会反映在某些行业的价格上,因此,至少2021年的通胀率会更高。

另一方面,在欧元区等一些地区,巨大的产出缺口(即潜在GDP增长率低于实际增长率)仍然很大,因此预计失业率数据将对价格的短暂上涨起到抑制作用。

通货膨胀因地区和复苏状况而异

复苏的步伐将因国家而异,因为这取决于疫苗的推出和相关的全面重新开放的能力。这是市场上个月定价的结果——美国和英国的中期通胀预期大幅上升,欧元区没有增加,因为欧盟缓慢推出的疫苗将推迟全面重启驱动的反弹。

对美国来说,即将出台的刺激计划是一个额外的问题。美国五年期通胀预期回升的同时,美国第三个1.9万亿美元(约占GDP的9%)的财政刺激计划也扫清了最后一道障碍,这绝非巧合。许多人担心,如此庞大的一揽子计划只会火上浇油,因为它将与大规模复苏同时发生。在英国,3月初公布的预算包括900亿美元的刺激方案(约占GDP的3%)。尽管欧盟2.2万亿美元(约占GDP的12%)的刺激计划也相当可观,但从今年开始,它将逐步发放,对消费者采取更有针对性的措施,而不是空头支票。因此,处于曲线较短端的通胀市场对美国最新刺激计划的反应最为强烈。

与中央银行不同的方法

最后,在货币方面,经济复苏和预期的通胀压力通常会导致货币政策收紧。然而,这种复苏是不同的,各国央行在谨慎方面犯了错误,有可能让通胀率超过目标,而不是将任何复苏扼杀在萌芽状态。事实上,随着美联储(fed)与澳大利亚储备银行(reservebankofcaustralia)联合使用平均通胀目标框架,通胀目标的整个概念已经开始变形。欧洲央行(ecb)在今年审查货币政策框架时,也在考虑平均通胀目标。

我们将何去何从最终取决于实际通胀和央行如何应对。如果通胀超调,美联储开始收紧政策,通胀预期可能再次回落并趋于稳定。不过,如果任由通胀火热运行,市场认为这是新常态,我们可能会看到通胀预期再次调高并保持在高位。

通货膨胀前景和潜在的意外

自去年以来,我们一直建议投资者为未来十年更广泛的通胀结果做好准备,包括通胀意外风险。

对于2021年,我们预计通胀将出现实质性回升,部分原因是基数效应——当我们将今年春天的价格与去年春天经济活动陷入瘫痪时的价格进行比较时,自然会出现一个新的趋势-但也因为被压抑的需求,其规模取决于每个国家的重新开放时间表。此后,我们预计从2022年起会有一些稳定。

除此之外,我们可能会看到这样一种局面:各国央行更愿意接受更高的通胀率,而不那么独立于政府。此外,政府大举举债的后果可能会导致政客们受到诱惑,通过向央行施加压力,迫使他们推高通胀率,从而减少实际赤字。最后,鉴于政治两极分化加剧,贸易壁垒增加、去全球化和再分配民粹主义作为结构性通胀驱动因素的风险依然存在。

请看重要注意事项与本文相关。

克里斯蒂安·冯·坎斯坦

克里斯蒂安·冯·坎斯坦

美世投资研究专家

Christian von Canstein是美世公司的投资研究专家,拥有8年的研究和机构投资咨询经验。

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